Une conversion intéressante
Catégories: Analyse d'un titre
La date butoir pour la conversion des fiducies de revenus canadiennes en société par actions arrive à grands pas. Le 1er janvier 2011 marquera la fin de l’avantage fiscal des fiducies de revenus. Voilà pourquoi nous devrions assister en 2010 à la conversion de la plupart des fiducies toujours existantes. L’une d’entre elles, la fiducie montréalaise Benvest New Look (BCI.UN - TSX), a annoncé cette semaine son intention de se convertir en société par actions en mars prochain. Loin d’être seulement une banale opération administrative, cette conversion recèle une particularité qui pourrait s’avérer payante pour ses actionnaires.
Mais décrivons d’abord l’entreprise… La fiducie Benvest New Look possède la majorité des actions de Lunetterie New Look, un réseau de 63 magasins distribuant des produits et des services d’optique. La plupart des succursales (56) sont situées dans les grandes villes du Québec et une minorité (7) est située dans la région d’Ottawa. La société est un chef de file dans le domaine de l’optique au Québec et possède son propre laboratoire de transformation complète de verres. L’entreprise affiche une croissance régulière depuis plusieurs années (elle avait 38 magasins en 2003).
Contrairement à une société par actions, une fiducie de revenus ne paie pas d’impôt sur ses profits, ce qui lui permet de verser un dividende élevé à ses actionnaires (une distribution élevée à ses détenteurs de parts dans le jargon des fiducies). La conversion d’une fiducie entraîne généralement une réduction appréciable de son dividende. Dans le cas de Benvest New Look, sa distribution annuelle de 0,65 $ va se transformer en un dividende annuel de 0,60 $ par action. Comment peut-elle réduire son dividende de moins de 10 % alors qu’elle aura dorénavant à verser 30 % de ses profits en impôt ? La réponse : en achetant les pertes fiscales d’une autre société !
En effet, Benvest New Look va acheter la société Sonomax pour 1,7 million. Cette société ne sera plus qu’une coquille vide lorsque Benvest New Look en prendra possession, car ses actifs auront été préalablement transférés dans une nouvelle société appelée Sonomax Technologies. Cette nouvelle entreprise sera détenue à 100 % par les anciens actionnaires de Sonomax (New Look ne possèdera aucune action et ne sera pas concernée par ses pertes éventuelles). Par contre, le déficit accumulé de 48,2 millions de Sonomax pourra être ajouté au bilan de New Look. De ce montant, au moins 30 millions pourront être utilisés pour annuler l’impôt sur des profits futurs. Le bénéfice avant impôt de New Look ayant été de 6 millions en 2008, on peut supposer que l’utilisation des pertes de Sonomax pourra annuler l’impôt pour plusieurs années à venir.
L’action de Benvest New Look se négocie actuellement aux alentours de 6 $ (le titre est très peu liquide). Le dividende prévu de 0,60 $ offre donc un rendement de 10 % ! De plus, la société est peu endettée (8 millions), possède une position concurrentielle solide et de bonnes possibilités de croissance. Ai-je besoin de vous dire que le titre me semble nettement sous-évalué ?
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31 janvier 2010 à 11 h 18 min
Cela me semble une opportunité intéressante pour l’investisseur dit de dividendes à court ou moyen terme. Personne ne lève le nez sur un 10% facile… mais, en bout de ligne, Benvest New Look achète une entreprise qui perd de l’argent pour pouvoir maintenir un taux de distribution élevé… Tôt ou tard, l’entreprise aura à réduire son dividende pour se conformer à sa nouvelle réalité. As-tu pris le temps d’évaluer le nombre d’année que Benvest pourra éviter l’impôt avec cette acquisition?
Dans ma jeune carrière d’investisseur, j’ai acheté 2 titres pour le gros versement de dividendes et les 2 ont été de piètres investissements. Les 2 ont baissé au moins autant que ce qu’ils m’ont apportés en dividendes: ACAS et YLO.UN. Depuis ce temps, je me méfie beaucoup de ces opportunités.
Salutations,
Pierre-Olivier
31 janvier 2010 à 13 h 50 min
Salut Pierre-Olivier,
Je crois que mon texte n’était peut-être pas très clair…. New Look n’achète pas les actifs de Sonomax, elle achète seulement ses pertes. Les actifs de Sonomax seront transférés dans une nouvelle compagnie (Sonomax Technologies) qui sera détenue à 100% par les anciens actionnaires de Sonomax. New Look n’a aucune action dans cette nouvelle société. Donc, il n’y a aucun effet sur New Look si cette nouvelle compagnie continue de perdre de l’argent. Ce que New Look achète, c’est une coquille vide avec des pertes fiscales.
Je ne peux calculer avec précision le nombre d’années d’évitement de l’impôt (j’ai peur de me tromper). Je crois qu’il vaut mieux attendre la circulaire d’information qui sera bientôt publiée pour avoir le calcul exact. Le chiffre de 30 millions m’a été donné par courriel par le président du conseil d’administration de New Look.
Je suis d’accord avec toi qu’il y a souvent un piège derrière un gros dividende. C’est pourquoi il faut aller au delà du dividende et bien comprendre le modèle d’affaire et la position concurrentielle de l’entreprise. Dans le cas du groupe Pages Jaunes (YLO.un), leur modèle d’affaire est en déclin. Le web (google) remplace de plus en plus le bottin des pages jaunes. Je ne crois pas que ce soit le cas avec New Look. Le secteur de l’optique me semble plus solide. Il y a peut-être la chirurgie au laser qui pourrait s’avérer une menace à long terme mais ça reste à voir…
Merci pour ton commentaire, je vais améliorer mon article.
1 février 2010 à 13 h 56 min
Moi ce qui m’attire, ce n’est pas vraiment le dividende. C’est le fait que les autres investisseurs recherchent des dividendes. Ainsi, si un catalyste quelconque survient (et avec un taux de 10% de dividendes, il n’a pas besoin d’être très gros), je peux espérer engendrer un gain en capital intéressant. Je préfère faire 40% de gain en capital en 1 an, plutôt que de faire 40% avec 4 ans de dividendes.
M. Langevin a raison lorsqu’il dit qu’il ne faut pas acheter un titre pour ses dividendes. Mais lorsqu’on le voit comme un ”appât” pour les autres investisseurs, l’histoire est différente. C’est l’application du style ”valeur” pur et simple.
1 février 2010 à 20 h 18 min
Salut Alexandre,
Je suis complètement d’accord avec toi.
Ce n’était pas l’intention de mon article de dire que New Look était intéressant “juste pour le dividende”. Même sans aucun dividende, je crois que le titre serait sous-évalué aux alentours de 6$. Je trouve la société bien gérée, peu endettée, avec une position concurrentielle solide et des perspectives de croissance toujours intéressantes. Selon mon évaluation (je peux me tromper), ce n’est pas un “dividend trap”.
Je crois moi aussi que le dividende pourrait attirer des investisseurs et faire monter le titre compte tenu du fait que la “business” n’est pas en déclin et qu’il y a peu de risque qu’il soit coupé. Enfin, l’avenir nous le dira…
1 février 2010 à 21 h 50 min
J’ai jeté un coup d’oeil rapide à l’état des cashflows annuels de l’entreprise et je n’aime pas beaucoup voir que l’entreprise s’endette pour réussir à verser ses distributions de dividendes. Par exemple, en 2007 et 2008, l’entreprise a versée près de 13M$ en dividendes à ses porteurs de parts, mais elle a du s’endetter de près de 7M$ pour ce faire…
Si on jette un coup d’oeil au bilan financier de Benvest, on s’aperçoit d’ailleurs que l’avoir des actionnaires diminue au lieu d’augmenter année après année. Cela me laisse croire qu’à long terme, si cette politique persiste, il y a des possibilités que le titre demeure stable ou descende légèrement. À mon avis, il ne faut pas compter plus que sur le dividende lui même pour les prévisions de rendement.
Salutations,
Pierre-Olivier
1 février 2010 à 22 h 57 min
Tu oublis de mentionner les investissements en capital qu’ils ont fait au cours des dernières années pour faire prendre de l’expansion à la compagnie. Bien entendu, ils auraient pu couper dans la distribution pour financer l’expansion plutôt que s’endetter mais ils étaient un peu “pris” dans le carcan des fiducies de revenues.