Parkland Income Fund
Catégories: Analyse d'un titre
1. Description
Parkland Income Fund (PKI.UN - TSX) est une société de Red Deer (Alberta) oeuvrant dans la distribution de produits pétroliers. Elle distribue principalement de l’essence et du diesel par le biais de son réseau de 619 stations-services situées dans l’ouest canadien et dans le sud de l’Ontario. De ce nombre, 140 appartiennent à Parkland et 479 sont des stations affiliées détenues par des propriétaires indépendants. La société exploite des dépanneurs dans les stations-services lui appartenant et est aussi active dans la distribution de propane, huile à chauffage et de produits chimiques pour l’agriculture. Parkland est une fiducie de revenus depuis 2002 mais devrait redevenir une société par actions d’ici le 1er janvier 2011.
2. Rendement passé
Le titre a beaucoup enrichi ses actionnaires au fil des années en leur procurant une rendement annuel composé de 15% depuis 10 ans (l’action valait 2,34$ il y a 10 ans, elle vaut maintenant 10$). Il faut ajouter à cela les distributions que la société verse depuis 2002. Actuellement, la fiducie de revenus Parkland verse 1,26$ par part pour un rendement annuel d’environ 12%. De 2004 à 2008, ses ventes sont passées de 686 millions à 2,34 milliards et les montants versés aux détenteurs de parts sont passés de 21 millions à 63 millions (et 2008 fut une mauvaise année).
3. Ce qui la distingue
Parkland se démarque par sa croissance régulière et soutenue combinée à une gestion conservatrice et prudente. La société ne semble jamais avoir eu beaucoup de dettes à son bilan et finance son expansion principalement à l’aide de ses free cash flows. Au 30 juin 2009, la dette s’élevait à 96 millions. Fait à noter, la société fait une distinction très claire dans ses états financiers entre les dépenses de capital servant à la maintenance de son réseau et celles visant à faire croître ses revenus (plusieurs sociétés devraient s’inspirer de Parkland sur ce point).
4. Position concurrentielle
La stratégie de Parkland a longtemps été d’éviter les marchés urbains et de n’être présent que dans les régions rurales où la concurrence dans la distribution d’essence est moins forte. Il faut toutefois noter que l’acquisition du réseau Noco dans le sud de l’Ontario en 2008 marque une divergence avec la stratégie traditionnelle de Parkland.
5. Perspectives de croissance
La société fait figure de consolidateur dans le marché fragmenté de la distribution d’essence, de propane et d’huile à chauffage en milieu rural. La direction a récemment affirmé entrevoir de nombreuse possibilités d’acquisition. Son bilan solide et l’abandon prochain de son statut de fiducie devrait lui permettre de poursuivre sa stratégie de croissance par acquisition.
6. Risque
Les résultats de la compagnie sont soumis aux aléas des fluctuations des marges de profits sur l’essence. Ces marges peuvent se contracter fortement lorsque le prix de l’essence augmente brutalement sur un court laps de temps. En raison de ce phénomène, la société peut connaître de temps à autres un très mauvais trimestre sur le plan financier. Il faut être prêt à vivre avec ce genre de situations lorsqu’on investit dans un distributeur d’essence comme Parkland ou Alimentation Couche-Tard.
7. Conclusion
J’évalue que Parkland pourrait faire 1,40$ de bénéfice net par part en 2009 si les marges sur l’essence demeurent stables cet automne. Il faudrait retrancher environ 30% à ce chiffre pour tenir compte du fait que Parkland va bientôt redevenir une société par action (et va donc payer de l’impôt). Ce qui nous laisse 1$ de bénéfice net par action et un ratio cours/bénéfice de 10 pour une société bien gérée, au bilan solide et ayant des perspectives de croissance intéressantes. De plus, la société va probablement instaurer un dividende généreux après son changement de statut fiscal. Je crois donc que Parkland Income Fund constitue un investissement attrayant à son prix actuel.