optionsXpress revisité
Catégories: Analyse d'un titre
En avril dernier, j’ai présenté sur ce blogue la société optionsXpress (Nasdaq - OXPS) comme étant un exemple de titre se transigeant à prix d’aubaine et comportant une bonne marge de sécurité. L’action se vendait alors aux alentours de 20$, elle vaut aujourd’hui seulement 11$…
Mon raisonnement était que son ratio cours/bénéfices de 13, nettement inférieur au taux de croissance de plus de 30% de ses profits en 2007, et son bilan financier impeccable en faisait un achat intéressant. Le marché vit les choses autrement et le titre perdit 45% de sa valeur. Cette histoire démontre bien à quel point il est insuffisant de se baser uniquement sur les chiffres (aussi beaux soient-ils) lorsqu’on investit dans une compagnie.
Ce qui manquait cruellement à mon analyse de l’époque, c’était une bonne compréhension de l’historique de la société et de la dynamique de l’industrie du courtage dans laquelle elle évolue. optionsXpress est une jeune société offrant une plateforme web pour transiger des options. Elle a connu une croissance fulgurante dès ses premières années. Elle a fait rapidement le plein de clients (des investisseurs sophistiqués transigeant des options) en profitant d’une concurrence faible dans ce créneau. Ce type de clientèle étant plutôt limité, sa croissance organique a frappé un mur en 2008 (0%, les revenus sont demeurés au même niveau qu’en 2007!). Côté rentabilité, la tendance est aussi négative car les coûts d’acquisitions de nouveaux clients sont à la hausse alors que les revenus par client sont à la baisse.
Avec le recul et une meilleure compréhension de l’industrie, je dois admettre que la société ne peut plus soutenir un niveau de croissance comparable à celui de ses premières années et que son cours boursier d’avril dernier n’était pas une si grande aubaine…
Côté concurrence, les choses se compliquent aussi pour optionsXpress. Son principal concurrent, la société thinkorswim, vient d’être achetée par le géant américain du courtage TD Ameritrade. L’expertise de thinkorswim combinée aux ressources de TD Ameritrade en font un formidable concurrent pour optionsXpress.
Malgré tout, optionsXpress n’est pas dépourvu de qualités. La société n’a aucune dette et détient 204 millions dans ses coffres (3,50$ par action). Elle a généré près de 100 millions de free cash flows en 2008 et se transige à 7 fois ses profits de l’an passé. La direction envisage de créer de la valeur pour les actionnaires par le biais d’acquisitions de petits concurrents et de rachat d’actions. Pour ma part, je crois que cette compagnie est vouée à se faire acheter par un acteur plus important de l’industrie du courtage dans un futur pas très lointain. Ceux qui achètent le titre au prix actuel pourrait peut-être récolter une prime intéressante… l’avenir nous le dira !
La transcription de l’appel-conférence des derniers résultats trimestriels sur Seeking Alpha
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2 février 2009 à 13 h 40 min
Bonjour Philippe,
Merci pour cette analyse d’OptionsXpress.
La croissance est nulle en 2008, c’est vrai. Cependant, avec les marchés en baisse, il ne faudrait pas s’étonner. Par exemple, le marché des options est bien moins liquide qu’auparavant. 1) Les investisseurs se sont désintéressés du marchés des options. Un exemple pris au hasard : http://www.debtkid.com/options-express-optionsxpresscom-review-and-100-bonus
2) Plusieurs titres ont vu leurs séries d’options diminuées à cause de leur capitalisation. Par exemple, certaines compagnies ont vu leurs LEAPS disparaître, à cause que la nouvelle valeur boursière de la compagnie (après la chute de l’automne dernier) ne justifie plus ce type de produit.
En plus, une bonne partie de la baisse des revenus d’Option est dû au manque à gagner avec les intérêts (la différence entre les intérêts perçus et payés).
Je crois que le meilleur temps pour acheter, c’est lorsque ça va mal. À moins de 11$, le titre est très intéressant. À 8$, je serais vraiment emballé.
Bonne journée!
3 février 2009 à 1 h 01 min
Bonjour,
C’est vrai que l’année 2008 n’était pas évidente pour eux… Mais au-delà de la conjoncture spéciale de 2008, j’ai quand même certains doutes sur la croissance organique.
C’est vrai aussi qu’à 11$, le titre est tentant, surtout que c’est mon genre de compagnie (génère beaucoup de cash sans grosse dépense en capital)
A force de m’en parler, vous allez me donner le goût de le racheter
En tk, un titre à suivre…