L’entrepreneur boursier

Publié le 24 juin 2008 par Philippe Rancourt
Catégories: Analyse d'un titre

La société Amazon (AMZN - Nasdaq) n’a pas besoin de présentation. Son nom est synonyme de commerce sur internet. Son action est un des titres vedettes du Nasdaq. À 80$, son évaluation boursière en fait par contre sourciller plus d’un. Le titre se vend à un ratio cours/bénéfices de 67 et un ratio cours/free cash flow de 45 ! Ces ratios extrêmement élevés peuvent-ils se justifier ? L’action est-elle surévaluée ? Sans prétendre avoir une réponse définitive à cette question, voici tout de même quelques éléments de réflexion sur l’évaluation boursière d’Amazon.

1. Sa position concurrentielle est exceptionnelle

Dans la tête de bien des gens dans le monde, Amazon est LE grand magasin d’internet. La marque de commerce est très forte et presque synonyme de commerce électronique. Bien entendu, les barrières à l’entrée sont faibles car il est facile de démarrer un site de commerce électronique. Par contre, il est très difficile d’atteindre un volume d’affaire comparable à Amazon car les investissements dans l’infrastructure technologique et logistique pour soutenir un tel volume se chiffrent en milliards ! Prenant avantage de sa taille et d’économie d’échelle importante, Amazon peut offrir des prix imbattables que la concurrence peut difficilement égaler.

2. Sa croissance ne fait que commencer

Dans l’histoire de l’humanité, le commerce électronique en est encore à ses balbutiements. Oublions un instant les prévisions pour l’an prochain et contemplons les vingt prochaines années : existe-t-il une société mieux positionnée qu’Amazon pour profiter de la croissance mondiale du commerce en ligne ? De plus, la nature numérique de ses activités rend la croissance de son chiffre d’affaire beaucoup moins dispendieuse. Un détaillant traditionnel comme Wal-Mart doit construire de nouveaux magasins dans de nouvelles régions pour accroître ses revenus. Amazon n’a qu’à profiter de la croissance naturelle du commerce électronique pour augmenter sa clientèle. C’est un avantage considérable que de pouvoir faire croître ses revenus sans dépenses en capital majeures.

3. Une véritable vision à long terme

Il ne faut pas se leurrer, la plupart des sociétés publiques sont gérées de façon à maximiser les profits à court terme. Peu d’entre-elles sont prêtes à sacrifier une partie des profits du prochain trimestre pour des initiatives qui ne rapporteront que dans quelques années. C’est pourtant ce que fait Amazon avec son programme Amazon Prime qui offre des livraisons sans frais et illimitées en échange d’un montant fixe annuel de 79$. Le président et fondateur d’Amazon, Jeff Bezos, dirige l’entreprise depuis 1994 et possède une vision à long terme que n’ont pas la plupart des dirigeants de grandes entreprises (dont la durée du règne est de trois ans en moyenne). Lorsque vient le temps d’évaluer le ratio cours/bénéfices d’Amazon, il faut garder en tête que la compagnie pourrait générer davantage de profits à court terme (et avoir un ratio c/b plus bas) en adoptant les mêmes stratégies à courte vue que bien des corporations.

Bref, toutes ces qualités suffisent-elles à justifier un ratio c/b aussi élevé pour Amazon ? Je n’ai pas la réponse à cette question bien que je serais tenté de répondre “oui” dans une optique à long terme. Par contre, il est vrai que la marge de sécurité est minime à court terme et qu’un mauvais trimestre pourrait affecter grandement le cours de l’action.

On s’en reparle dans dix ans…

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