Home Capital Group
Catégories: Analyse d'un titre, Home Capital Group
1. Description
Home Capital Group (HCG - TSX) est une société de Toronto qui se spécialise dans les prêts hypothécaires alternatifs (mieux connus sous l’infâme dénomination de “subprimes mortgages”) pour le marché canadien. Ces hypothèques à taux plus élevés s’adressent aux gens ne satisfaisant pas les critères d’admissibilités des grandes banques canadiennes. Contrairement à la croyance populaire, il ne s’agit pas nécessairement d’une clientèle à la solvabilité douteuse. Il peut s’agir de travailleur autonome ou d’immigrants n’ayant pas d’historique de crédit au Canada. Fondée en 1986, la société a traversé plusieurs cycles du marché immobilier.
2. Rendement passé
Home Capital Group a enrichi ses actionnaires de façon incroyable au cours des 10 dernières années avec une croissance annuelle composée du titre de 40% ! (1000 $ investi en 1998 vaut maintenant près de 29 000$) Durant cette période, les revenus et le bénéfice net ont connu une croissance annuelle composée respective de 24% et 31%. Le rendement sur l’avoir des actionnaires (roe) a surpassé 20% au cours de chacune de ces années.
3. Ce qui la distingue
Home Capital Group se démarque de ses concurrents par le conservatisme et la prudence de sa gestion. Jusqu’à tout récemment, la société n’émettait que des hypothèques représentant au maximum 80% de la valeur d’une propriété. Les propriétés doivent être obligatoirement situées dans des grands centres urbains. Au fil des années, la société a développé une expertise pointue dans l’évaluation du profil de risque de sa clientèle. La compagnie finance les prêts hypothécaires qu’elle émet de façon “traditionnel” en offrant des certificats de dépôts. Contrairement à plusieurs de ses concurrents, elle n’a jamais eu recours au papier commercial ou à d’autres instruments financiers exotiques pour financer la croissance de son volume d’hypothèques émises. La société maintient aussi une structure de capital conservatrice. Son ratio de capital de tier 1 est de 12%, ce qui est nettement plus élevé que le 7% requis par la réglementation.
4. Son fossé (moat)
Les barrières à l’entrée ne sont pas énormes quand le marché va bien mais les joueurs disparaissent rapidement quand la situation se corse (c’est ce qui arrive présentement). Il faut une expertise pointue pour faire ce genre de prêts que les grandes banques canadiennes ne possèdent pas. Il est donc très peu probable qu’elles envahissent ce marché dans un avenir prévisible.
5. Sa direction
Home Capital Group est dirigé de main de maître par Gerald Soloway depuis sa fondation. Ses appel-conférences à chaque trimestre sont toujours remplis d’humour, de candeur et d’intelligence. À chaque fois, j’ai l’impression d’assister gratuitement à un cour d’une heure sur le monde de la finance au Canada.
6. Ses perspectives de croissance
La diminution de la concurrence et la solidité financière d’Home Capital Group font qu’elle est très bien positionnée pour poursuivre sa forte croissance organique. De plus, la société vient à peine de débuter ses activités au Québec (le 2e plus grand marché immobilier au Canada après l’Ontario). Home Capital offre aussi une carte de crédit VISA dont la marge d’emprunt est garantie par la valeur de la propriété. Ce segment d’affaire a connu une croissance de 40% en 2007 mais représente toujours moins de 10% des prêts consentis par la société. Home Capital a aussi entrepris de se diversifier dans l’immobilier commercial et dans le prêt résidentiel à ratio élevé (plus de 80% de la valeur de la propriété).
7. Conclusion
À 39$, le titre se vend actuellement à 15 fois les profits de 2007. La direction est confiante de faire croître les profits d’au moins 20% et d’obtenir un rendement de l’avoir des actionnaires de 25% en 2008. Sur la base du ratio cours/bénéfice, le titre peut paraître cher en comparaison de ses concurrents. Je crois que cette prime est amplement justifiée par la position financière beaucoup plus solide d’Home Capital Group. C’est cette solidité et sa gestion prudente qui devrait permettre à Home Capital Group de poursuivre sa croissance et son oeuvre d’enrichissement de ses actionnaires !
Articles sur le même sujet:
6 juin 2008 à 15 h 50 min
Bonjour Philippe,
Ton texte est intéressant.
Home Capital Group a procuré un rendement assez spectaculaire ; on peut difficilement être en désaccord avec cela. Le problème, c’est l’industrie dans laquelle ils oeuvrent. En temps de récession, ça peut vraiment mal aller. C’est là que le vrai test aura lieu. Il y a quelques années, on pouvait acheter HCG à 6 fois les profits. Étant donné les risques, ça avait du bon sens. À 15 fois les profits, il ne faut vraiment pas se tromper! Tu disais dans un blogue précédent que tu achetais une quinzaine d’entreprises, pour avoir un minimum de diversification. Tu évites ainsi de trop perdre en cas de mauvaises surprises. Mais si pour les 15 entreprises achetées, le prix ne donne aucun espace pour les mauvaises surprises, c’est sûr qu’on se fait prendre assez souvent. À 15 fois les profits pour HCG, la moindre mauvaise nouvelle ne pardonnera pas (la croissance est belle, mais ça reste une compagnie financière).
9 juin 2008 à 1 h 46 min
C’est un bon point. Dans le cas de Home Capital Group, ce qui me rassure, c’est que la société a déjà traversé la récession et la débâcle immobilière du début des années 90. Le ceo, Gerry Soloway, en garde des souvenirs assez vifs et je crois que leur gestion conservatrice est un résultat de cette expérience éprouvante.
Il existe beaucoup de sociétés financière avec des ratios c\b moins élevés mais ces sociétés possèdent aussi des bilans plus amochés que Home Capital Group.
Personnellement, je mettrais plus d’emphase sur la solidité du bilan (liquidités, ratio de capital tier 1 et tier 2) que sur le ratio c/b pour déterminer la marge de sécurité d’une financière…
Si une crise frappe, c’est sûr que Home Capital va être affecté mais moins que son concurrent au ratio c/b de 6 mais au bilan fragile. Celui-ci risque de carrément disparaître…