Aéroplan
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La fiducie de revenus Aéroplan (AER.UN - TSX) est une société de Montréal qui gère le plus important programme de fidélisation au Canada. Ancienne division d’Air Canada, la compagnie vole de ses propres ailes depuis son inscription en bourse en 2005. Le programme Aéroplan permet à ses membres d’accumuler des points lors de leurs achats chez des entreprises partenaires du programme. Ces points peuvent ensuite être échangés contre différentes primes (billets d’avion, spectacles, etc.).
Selon moi, Aéroplan est une compagnie qui possède des atouts importants. Cette société est le parfait exemple d’une entreprise qui peut faire croître fortement ses bénéfices sans augmentation importante de ses dépenses. De 2005 à 2007, la marge brute (revenu - coût des primes) est passée de 243M à 366M. Pendant ce temps, les dépenses ont cru seulement de 32M, passant de 133M à 165M. Le résultat final est une forte progression du bénéfice avant impôt qui est passé de 168M en 2005 à 252M en 2007 (+50%).
Un autre avantage de son modèle d’affaire est qu’elle peut protéger ses marges de profits en restreignant de façon arbitraire les conditions d’obtention d’une prime un peu trop populaire… (en augmentant le nombre de points nécessaire par exemple). C’est évidemment moins intéressant pour la clientèle d’Aéroplan mais celle-ci est un peu “captive” du programme car elle ne veut pas abandonner sa banque de points accumulés.
La société a aussi un plan de croissance par acquisition fort intéressant. En décembre dernier, elle a acquis la société britannique Loyalty Management Group. Aéroplan met ainsi la main sur le plus important programme de fidélisation en Angleterre (Nectar) ainsi que sur une participation de 60% dans le programme Air Miles au Moyen-Orient. À noter que le programme Air Miles au Canada n’est pas impliqué dans cette transaction (il est toujours la propriété de la société américaine Alliance Data System).
Grâce à ses cash flow importants, Aéroplan envisage de réaliser d’autres acquisitions et ainsi se positionner comme le numéro un mondial des programmes de fidélisation. Un grand transporteur aérien en restructuration pourrait décider de se départir de son programme de fidélisation pour se renflouer. Si cela arrive, Aéroplan sera assurément parmi les acheteurs potentiels. La société devrait bientôt abandonner sa structure de fiducie de revenus. Elle pourra ainsi utiliser ses profits pour financer ses futurs acquisitions.
Le titre se vend présentement à 15 fois le bénéfice net de 2007. C’est un multiple que je trouve fort raisonnable pour une société qui pourrait afficher une forte croissance au cours des prochaines années.
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